核心观点

核心结论:2015年12月份养殖股投资一定程度上进入调整期,我们认为这与景气阶段性不及预期、交易资金等因素有关。实际上,12月的行情低迷也为后世行情重新开启创造了良好条件,博弈资金退出、景气预期略微悲观则为股价提供了较大的上行空间(50%-100%)。而调研显示当前至春节前景气上行的动力充足,并将推动股价持续上涨,我们认为应当首选景气受益最大的温氏、牧原和益生,而其他畜禽链标的圣农、天邦和正邦等同时建议配置。

(1)春节前猪价上涨动力充足,畜禽链价格短期持续上行,新一轮行情即将开启。

调研显示河南、四川等养殖大省区域价格已达到8.5-9元/斤(即超过18元/公斤)。12月份受养殖行情持续调整、规模场年底冲量等因素影响,出栏均重持续下降2-3公斤以上,养殖户抛售大猪情况较多。近期已开启对于12月生猪价格的补涨行情,预计将逐渐传导到全国,带动全国均价向17-18元/公斤迈进。

同时从季节性刚需来看,基于12月腌腊等需求并未合理释放,产业人士等表示2016年1月份的春节前需求释放的程度将超过预期。而近期中大猪存栏占比依旧在24-25%左右的低位,养殖户并无等待节前集中出栏的想法,且调研显示受12月抛售大猪的影响,1月份生猪供给(出栏量)预计将环比下滑。春节前猪价持续上涨动力充足,均价达到18-19元/公斤可能性较高。

禽链来看,目前祖代鸡存栏量已不足130万套,不仅2013年的过剩产能全部淘汰,2014年引种的120万套中也有相当一部分被淘汰,益生等企业父母代鸡苗价格已达到15元/套以上。大企业当前提价空间较大,种源稀缺将持续抬升父母带鸡苗价格。而当前父母代在产存栏量仍呈现加速去化态势,并与2011年的水平差异不明显,上游供种能力不足将逐步传导到中游,禽链下游价格将越过成本线而持续上行。

总的来看,畜禽链短期景气上行的动力充足。从消费端看,节前备货的逐步启动,将带动畜禽链终端需求逐步上升;而供给端看,体现1-2个月短期供给指标的中大猪存栏与父母代在产存栏均呈现利好态势(低位维持稳定或加速下行)。1月份景气上攻动力充足,毛猪、父母代鸡苗等价格均有较大上涨空间,景气催化将带动当前处于估值低位的养殖股上行。

(2)从产业周期逻辑上,周期反转长度、高度超此前预期将提供较大市值空间。

截止11月份的能繁母猪存栏依然在下滑,当前补栏量也持续处于低位,产能“L”型底部具备坚实基础、有望持续到2016年二季度。受益于产能的持续去化及维持低位,本轮景气反转周期中处于景气高位的水平有望达到1年半至2年,并且景气高度将超过此前预期。我们认为不论是从趋势投资来看,还是从相对估值来看,目前养殖股的市值空间基本都在50%-100%。

而当前投资者对于养殖股的预期实际上较为悲观,这主要体现在几个方面:(1)对于禽链景气高度有所怀疑。实际上从禽链上游来看,种源缺失且父母代120-130倍的扩繁倍数,使得中游企业对父母代鸡苗的成本并不非常敏感,益生等大企业具备较大议价空间,2016年对于禽链上游应当较为乐观;而从宏观经济与产业周期看,2016年禽链下游过剩产能将不断去化,2017年下游可能将迎来供给与需求的利好共振期,当前禽链下游处于产业向上的通道;(2)对于猪价过于悲观,认为猪价高点难以形成有效突破。我们认为2016年的供给缺口显著高于2011年,即便是存在调控政策等因素(规模不大),景气高点达到21-22元/公斤概率较高,而当前悲观预期仅为18-19元/公斤。(3)对于产能去化是否还有空间有所怀疑。在当前环保、引种限制等因素影响下,能繁母猪与祖代鸡的产能仍将在相当长的时间内维持低位,景气周期至少将持续到2017年。因此总的来看,我们认为当前养殖股的预期差较为明显,并且在多重催化下,潜在的市值空间能够充分转化为股价上行的动力。

(3)投资策略上,首选景气上行受益最大的温氏股份、牧原股份、益生股份,推荐景气利好+自生成长双重弹性的圣农发展、天邦股份、海大集团。

从投资策略来看,2016年是禽链与生猪景气高企的年份,应当首选父母代鸡苗及生猪景气上行最先受益的标的益生与牧原。而养殖龙头温氏和圣农,以及弹性标的正邦、民和等亦可积极配置。

从中长期成长性投资来看,圣农当前战略布局下游的应当给与重点关注,toC端提升溢价程度明显,若门店开拓速度较快,将有效增厚2017年业绩。而海大与天邦战略布局合作养殖,养殖资产高成长在市值中并未体现,是具备较强优势的潜力品种,可适当配置。